La Chine au centre de la guerre commerciale

Avec le retour de Donald Trump, beaucoup pensaient que la Chine serait désignée comme l’ennemi public numéro un dans la guerre commerciale menée par les États-Unis. Les jours suivant le « Liberation Day », marqués par l’annonce de droits de douane américains « réciproques », semblaient d’abord confirmer cette idée, les droits de douane entre les deux pays ayant été relevés à 125 à 145 %. Depuis, une désescalade a eu lieu, les tarifs douaniers ayant été fortement réduits des deux côtés afin de permettre une période de négociation de 90 jours. À moyen terme, nous prévoyons que le taux effectif des droits de douane américains sur les produits chinois se stabilisera entre 30 et 50 %, tandis que le taux de droits de rétorsion de la Chine sur les produits américains devrait se situer à des niveaux légèrement inférieurs.

Les décideurs chinois devraient continuer à adopter une politique budgétaire et monétaire accommodante. Après une réduction du taux de réserve obligatoire (RRR) de 50 pb et du taux directeur de 10pb en mai, nous jugeons probables d’autres baisses du RRR de 50 à 100pb ainsi que du taux directeur de 20 à 30pb plus tard cette année.

Nous pensons que le CNY s’appréciera vers 7,0 face à l’USD, anticipant une faiblesse généralisée du dollar et un passage du sentiment envers la Chine de la prudence à un optimisme mesuré. Dans le contexte des discussions sur la dédollarisation, le taux de conversion des devises parmi les entreprises et exportateurs chinois revient au centre de l’attention comme catalyseur potentiel du prochain mouvement du CNY. Actuellement, les conditions de marché sont stables : les dernières données de l’administration nationale des changes montrent une augmentation des ventes nettes de devises : USD 5,9 milliards en avril contre USD 0,1 milliard en mars. Cette hausse reste modeste par rapport aux phases précédentes de forte faiblesse du dollar (USD 45,4 milliards en septembre et USD 15,8 milliards en octobre 2024). Pour le reste de l’année et 2026, nous prévoyons qu’un USD plus faible et une confiance accrue dans les actifs chinois entraîneront une conversion de devises plus importante de la part des exportateurs et des entreprises, tandis que les citoyens chinois pourraient réduire leurs achats de devises étrangères; ces facteurs devraient soutenir le CNY face à l’USD.

Selon nous, la trajectoire d’appréciation du CNY sera principalement déterminée par deux facteurs : la faiblesse du dollar et la gestion continue de la Banque populaire de Chine (PBoC) via les fixings quotidiens. Même avec la pause de 90 jours sur les tarifs douaniers, des questions commerciales non résolues et des pressions déflationnistes persistantes au niveau national signifient que les décideurs privilégieront probablement une appréciation progressive et contrôlée. Notamment, le rythme d’ajustement du fixing a été cette fois beaucoup plus lent qu’au cours des mouvements de septembre et octobre 2024, reflétant une attitude plus prudente de la PBoC face à un environnement commercial plus difficile et à la concurrence stratégique de long terme avec les États-Unis.